Dictamen Desarrollos Forestales San Carlos II, S.A. | Obligaciones Quirografarias (OQ2017)
Desarrollos Forestales San Carlos II, S.A. –DEFORSA–, es una empresa con 30 años de trayectoria en la explotación forestal y manejo agrícola, siendo su principal actividad la producción de madera de eucalipto, para la obtención de pulpa termo mecánica usada en la fabricación de papel en sus distintos tipos. La empresa posee una capacidad productiva de 120.000 m3 entre todas sus fincas, en las que desarrolla paralelamente actividades agropecuarias. DEFORSA está integrada verticalmente con Papeles de Venezuela, C.A. –PAVECA–, principal cliente y accionista, dedicada a la producción de papel higiénico, servilletas, toallas, etc., con una capacidad de producción de unas 90.000 toneladas métricas de papel por año, posicionándose además como líder en los segmentos de mercado que atiende, con una participación aproximada del 50%. Entre ambas empresas existe un acuerdo de suministro de madera, donde DEFORSA debe despachar mensualmente a PAVECA, una cantidad determinada de madera. Luego de la revisión de las condiciones del contrato de suministro, se concluye que el mismo mitiga en un alto grado el riesgo de DEFORSA de colocar su producción en PAVECA, su principal cliente, brindando soporte para la continuidad de operaciones del emisor y la generación de caja. Adicionalmente, se estima que el riesgo de reputación para PAVECA sería elevado ante la sola posibilidad de un default de DEFORSA, por lo que se entiende que el control y monitoreo del cumplimiento de las cláusulas establecidas en el contrato mencionado, serán cumplidas por las partes a cabalidad.
La mayor parte de los ingresos del emisor, vienen dados por su relación con PAVECA, quien a pesar de ostentar una posición competitiva en el mercado, ha presentado una desaceleración en sus ventas al corte Jun2017, lo que a su vez se traduce en menores ingresos y reducción de los márgenes del negocio, para ambas empresas. Sin embargo, el aumento en el uso de pulpa de eucalipto de origen local, aunado a mejoras en la eficiencia en el uso de la materia prima que sustenta la expansión del flujo de efectivo, permitirá concretar al cierre de 2017, un incremento sustancial de los rendimientos respecto a 2016, según informa el emisor. En concordancia con lo anterior, el emisor ha mantenido una estructura financiera con tendencia al corto plazo, con pasivos corrientes que representan en promedio 63% del total de pasivos en los últimos tres ejercicios fiscales, por lo que debe monitorearse el cierre de las operaciones del año 2017, a fin de evaluar la capacidad que tenga el emisor para hacer frente a las obligaciones que aquí se califican. Hechas las anteriores consideraciones, Global Ratings Calificadora de Riesgo le asigna la Categoría “A”, Subcategoría “A3” a la presente emisión de Obligaciones Quirografarias al portador no convertibles en acciones por un monto de SIETE MIL MILLONES DE BOLIVARES (Bs. 7.000.000.000,00) de Desarrollo Forestales San Carlos II, S.A.